滞胀对股市和债市的影响呈现显著分化。股市方面，滞胀初期资源类股票可能受益于物价上涨，但伴随经济停滞深化，企业盈利普遍承压将导致股市整体下行，严重滞胀可能引发市场崩盘。债市方面，滞胀环境下美联储可能暂停降息以抑制通胀，短端利率维持高位，而长端利率因经济衰退预期下行，收益率曲线趋平，美债作为避险资产吸引力下降但票息价值仍存。

这一判断基于多重经济逻辑和历史实证。20世纪70年代美国滞胀期间，石油价格飙升1000%推高生产成本，黄金作为抗通胀资产暴涨2000%，但标普500指数十年间年均回报仅1.3%，显著跑输通胀。当前环境与历史存在相似性：特朗普的关税政策推升进口商品价格，2025年初10年期美债利率从4.8%回落至4.24%，反映市场对经济下行的定价。从作用机制看，滞胀通过三条路径冲击市场：一是成本推动型通胀挤压企业利润，制造业PMI数据显示物价分项指数每上升5点，企业毛利率平均下降2.3个百分点；二是货币政策陷入两难，美联储在2025年1月暂停降息后，利率期货显示年内降息预期仅剩两次；三是消费者实际购买力下降，美国密歇根消费信心指数2024年四季度跌至2011年以来新低，零售销售环比连续三个月负增长。债市表现分化源于期限溢价重构，2025年3月数据显示2年期与10年期美债利差收窄至65个基点，创2007年以来新低，反映市场对长期增长前景的悲观预期。值得注意的是，当前美债市场面临双重压力：财政赤字扩张推高供给端压力，2025财年前八个月美国债务规模增加1.2万亿美元；同时海外投资者持有占比降至29%，为2006年以来最低水平，加剧市场波动风险。对于A股市场，输入型通胀压力下必需消费和黄金板块相对抗跌，但出口依赖型行业将受全球需求萎缩冲击，2025年一季度上市公司财报显示海运、电子等行业净利润同比下滑超40%。债券市场方面，中国10年期国债收益率与CPI增速的差值已压缩至1.2个百分点，接近2008年金融危机时期水平，制约货币政策宽松空间。综合来看，滞胀环境下股债相关性可能阶段性上升，传统60/40股债组合防御效果减弱，大宗商品与通胀挂钩债券成为对冲工具首选。