伊利股份当前产品销量呈现结构性分化，液态奶等成熟品类承压，但奶粉、冷饮等高附加值产品维持增长。2025年一季度财报显示，公司营收330.18亿元同比增长1.35%，其中奶粉及奶制品业务同比大增18.65%，冷饮业务稳居行业第一。尽管液态乳收入196.4亿元占比近60%，但增速放缓反映出基础消费需求疲软。这种表现与乳制品行业周期密切相关，原奶价格自2021年4.3元/公斤降至2024年3.14元/公斤的十年低点，导致上游牧场亏损并减少存栏量6.7%，但2025年价格已回升至3.8-3.9元/公斤，四川等地指导价达4.44元/公斤，预示行业正逐步走出低谷。

从财务数据看，伊利通过调整产品结构抵消了部分市场压力。公司2024年营收1157.8亿元同比下降8.24%，但通过收缩资本开支使自由现金流改善，同时将分红率维持在73.25%的高位，股息率提升至4-5%区间。值得关注的是其资产负债率60.19%虽较2023年62%有所下降，但短期借款473.57亿元与货币资金504亿元近乎持平，流动比率0.8显示偿债压力仍需警惕。不过半国企背景使其融资成本低于行业水平，2024年财务费用仍实现正收益。库存管理方面，原材料和成品库存分别下降29%与25%，但半成品因奶喷粉工艺增加62%，反映生产端对原料价格波动的应对。

行业格局上，伊利以32%市占率连续11年领跑，与蒙牛共同占据45.5%的市场份额。第三方数据显示，其婴幼儿奶粉市占率提升1.6个百分点至16.2%，成人奶粉23.3%稳居第一，奶酪业务市占率也增长0.6个百分点。这些高毛利品类支撑了净利润韧性，2024年扣非净利润60.11亿元虽同比下降40%，但2025年一季度扣非净利46.29亿元同比增长24.19%，显示盈利能力的边际改善。机构预测随着原奶价格回升至4元/公斤合理区间，叠加消费刺激政策，乳制品行业有望在2025年下半年进入新周期，这对占据渠道与品牌优势的头部企业构成利好。当前3.14倍市净率处于历史中低位，结合9.86%的内含收益率，估值已部分反映悲观预期。