华能水电当前股价存在约20%-30%的上行空间，合理目标价区间为10.8-12元。这一判断基于其业绩增长确定性、行业估值修复需求及新能源业务的战略布局。

从基本面看，华能水电2025年一季度归母净利润达15.08亿元，同比增幅高达41.56%，延续了连续5年的增长趋势。毛利率提升至54.88%，ROE同比增加0.45个百分点至2.01%，资产负债率持续优化至62.64%。机构普遍预测2025年全年净利润将在88-92亿元区间，对应同比增长8%-12%。新能源业务成为重要增长点，光伏发电营收同比激增321.62%，水风光一体化战略逐步兑现。澜沧江流域来水偏丰及新机组投产推动水电发电量同比增长30.5%，而新能源发电量也实现41.9%的高速增长。电价方面，虽然一季度同比下降7%至0.2552元，但这是短期市场波动，随着云南电力市场供需关系逆转及外送通道完善，电价长期回归0.3元以上水平具备支撑。

估值层面，当前市盈率16.09倍处于行业中等偏下水平。对比机构目标价，天风证券给予11.82元的目标价，较现价存在25%空间；国金证券目标价10.79元也高于当前股价。技术面显示股价在8.46-12.5元的52周区间运行，近期成本集中在8.68元附近，向上突破压力位8.81元后将打开更大上涨空间。值得注意的是，公司财务费用率从2019年的21.26%持续下降至2024年前三季度的10.19%，叠加小湾、糯扎渡等电站折旧到期释放利润，未来分红比例有望从42.42%提升至50%以上，这将进一步增强投资吸引力。

风险因素包括短期定增60亿元带来的EPS摊薄、新能源项目建设进度不及预期等。但长期看，公司在澜沧江流域的资源独占性、水风光互补的协同效应，以及"西电东送"核心地位构筑了坚固的护城河。投资者可重点关注三季度来水情况、新能源装机投产进度及电价政策变化，这些都将成为股价突破的关键催化剂。