山西汾酒作为清香型白酒龙头，当前正处于全国化扩张与产品高端化双轮驱动的战略机遇期。2024年公司实现营收360.11亿元，净利润122.43亿元，分别同比增长12.79%和17.29%，其中青花系列占比超40%，省外市场贡献223.74亿元收入，全国化成效显著。从估值角度看，当前PE约18倍，低于行业均值，DCF模型测算合理股价229元，较现价存在约20%修复空间。

支撑这一判断的核心逻辑可从三方面展开：产品结构持续优化。2024年中高价酒类收入265.32亿元（+14.35%），毛利率达84.09%，青花30复兴版成功打入千元价格带，玻汾系列在百元价位保持销量冠军，形成"高端树品牌、中端保利润、低端抢市场"的立体格局。全国化进程加速。省外收入占比从2014年不足30%提升至2024年62.3%，长江以南市场增速超21%，河南、山东成为20亿级样板市场。第三，混改红利持续释放。华润入股后渠道协同效应显著，2024年酒类出口增长50%，海外推广达700余场，国际化布局初现成效。财务指标显示，公司近十年扣非净利润复合增长率45.2%，经营性现金流121.72亿元同比增长68%，盈利质量行业领先。值得注意的是，2025年一季度合同负债58.18亿元，虽环比下降但同比保持稳定，为后续业绩提供蓄水池。当前股价波动主要反映短期市场情绪，随着清香品类复兴和消费升级深化，公司"三分天下有其一"的复兴目标有望推动估值回归合理区间。